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BoB天博平台私募股权基金份额转让市场周报

发布日期:2022-01-15     浏览次数:

  BoB天博平台私募股权基金份额转让市场周报 (20220201-20220213)BoB天博app北京市通州区金融办、北京四板市场、清科、安永和证券时报发布的关于私募股权基金行业的相关市场咨询。

  2021年12月30日,北京市科委、中关村管委会等7部门制定了《关于加快建设高质量创业投资集聚区的若干措施》(京科发〔2021〕79号)(以下简称《措施》),《措施》的发布,是北京市在鼓励创业投资、加快建设国际科技创新中心的一个重要举措,从募资、投资、退出等六个方面加大了对创业投资的服务和支持力度。

  《措施》明确支持创投机构多元化募资,一方面加大长期资本支持引导力度,积极引导社保基金、保险资金、理财资金等与创投机构、政府投资基金合作,聚焦本市科技前沿和硬科技领域开展投资。另一方面通过创新募资投资模式、加大项目收益和募资奖励、支持创投机构发债融资等方式,拓宽资本支持创投机构的路径。其中,《措施》明确对参股创投基金、私募股权二级市场基金(即S基金),符合相关条件且实际出资金额在3亿元以上的社保基金、保险资金和理财资金,北京市科委、中关村管委会给予出资方不超过1000万元风险补贴支持(对创投基金在朝阳区注册的,朝阳区给予同比例配套资金支持);对完成募资、符合条件的新设投资机构,朝阳区根据其管理基金实际募集资金规模,给予不超过500万元的募资奖励;同时,市区两级政府投资基金合计出资比例最高可达到子基金总规模的60%。

  《措施》中关于募资的支持政策,一定程度上解决了私募股权投资和创业投资行业目前所面临的“募资难”问题。此前,受资管新规等市场因素影响,保险资金、理财资金等进入私募股权投资和创业投资领域受到了多重限制,加剧了创投机构募资难的问题。2021年以来,银保监会、证监会等监管机构陆续发布了支持保险资金、理财资金参与股权投资和创业投资的相关文件,同时,证监会多次提出要引导多种中长期资金入市,从转化存量、引入增量、优化环境入手,逐步推动提升中长期资金入市比例。而《措施》的发布,将加速社保基金、保险资金、理财资金三类LP进军股权投资和创业投资,为创投机构引入更多活水,进而促进市场不断发育和良性循环。

  《措施》一方面强调优化创投机构落地服务,吸引创投机构、企业及专业服务机构汇集,给予房租补贴并提升注册登记服务的便利性。另一方面明确加大市区政府投资基金的引导作用,加快组建前沿硬科技创投基金,与北京市科技创新基金联动,共同发起设立人工智能、生命科学、量子科技、工业互联网等前沿硬科技创投基金。除提高市区两级政府投资基金出资比例外,明确对绩效评估结果优秀、产业带动性强的前沿硬科技创投基金,经市政府批准,政府出资部分的超额收益可全部向社会资本、管理团队进行让渡。再一方面支持开展早期硬科技投资,市科委、中关村管委会对符合条件的创投机构按照其实际投资金额的一定比例给予风险补贴资金支持(对投资落地朝阳区的项目,朝阳区给予同比例配套资金支持)。

  《措施》中关于支持创投机构的相关政策,展现了北京市对优化创业投资发展环境,为创投机构提供良好营商条件,建设国际科技创新中心的决心。《措施》的发布和落地,将加速创投机构、专业服务机构等在京落地,从而吸引更多的科创企业在京汇聚,形成创投行业的高质量生态体系。

  《措施》强调丰富创投机构投资退出渠道,支持北京股权交易中心股权投资和创业投资份额转让平台在朝阳区率先设立专属服务窗口,支持创投机构开展份额转让交易,提升创投基金流动性。支持社会资本发起设立私募股权二级市场基金(即S基金)、并购基金等,面向创投基金或投资项目受让二手份额或股权,拓宽私募股权和创业投资退出渠道。

  长期以来,国内私募股权投资基金的退出渠道以IPO、股权转让、回购并购等为主导,但随着私募股权投资规模的快速扩张及投资形式的多样化,相对单一的退出渠道难以满足创业资本多层次、多渠道退出的需求。2020年12月10日,经中国证监会函复,北京股权交易中心率先开展股权投资和创业投资份额转让试点,成为全国首家股权投资和创业投资份额转让平台。《措施》再次强调支持份额转让试点平台,鼓励创投机构开展份额转让交易,旨在拓宽股权投资和创业投资退出渠道,提升创投基金流动性,形成行业“募投管退”良性循环的生态体系,助力北京市建设国际科技创新中心。

  具体来说,《措施》从优化创投机构落地服务、支持创投机构多元化募资、加大市区政府投资基金的引导作用等六方面:

  (一)优化创投机构落地服务。一是以东湖国际中心为基础,朝阳园功能区为核心,CBD功能区、奥运功能区等区域为重点区,形成区域生态要素聚集;二是提升注册登记服务便利化水平,研究建立朝阳区“白名单”制度及专家评议机制,缩短朝阳区向市级前置管理主办部门出具推荐材料时间。

  (二)加大市区政府投资基金的引导作用。持续扩大朝阳区科技创新创业引导基金管理规模,加强与北京市科技创新基金联动,共同发起设立前沿硬科技创投基金。

  (三)支持创投机构多元化募资。一是加大对社保、保险、银行理财等长期资本参与创投基金、私募股权二级市场基金(即S基金)的引导力度;二是探索金融资产投资公司开展不以债转股为目的的股权投资、直接投资等业务;支持银行探索开发创投类产品体系;鼓励各类养老金、保险资金等扩大权益投资比例,探索社保基金、年金开展权益类投资试点;三是加大项目收益和募资奖励。对创投机构被投企业在朝阳区形成的增量经济贡献部分,朝阳区按照一定比例定向用于参股投资该创投机构的新设基金;朝阳区根据新设投资机构实际募资规模给予募资奖励。四是支持创投机构发债融资,拓宽创投机构募资渠道。

  (四)加强硬科技投资服务和模式创新。一是建立硬科技企业库,完善项目对接机制,推动科学家参与基金出资和决策;二是朝阳区建设“科创投资大脑”,为创投机构开展硬科技早期投资提供辅助服务;三是积极开展+外部直投、投保联动等综合金融服务模式探索,支持开展跨境投资。

  (五)丰富创投机构投资退出渠道。在朝阳区率先设立股权投资和创业投资份额转让平台专属服务窗口,支持创投机构开展份额转让交易,支持社会资本发起设立私募股权二级市场基金(即S基金)、并购基金等,拓宽私募股权和创业投资退出渠道。

  (六)加强综合服务保障。一是搭建高质量创投集聚区赋能站,落实全市私募投资行业被投企业服务机制,为创投机构及被投企业提供综合服务保障;二是积极落实公司型创投企业所得税优惠政策试点、推动创投机构及其个人合伙人、天使投资人享受税收优惠政策、朝阳区按照创投机构或优秀创投人才形成的区级贡献的一定比例给予奖励;三是加大人才引进和服务保障力度,对纳入“优质创投机构库”、年度经济贡献排名前十的机构,做好引进应届毕业生、办理工作居住证等人才服务;四是持续完善创新生态,支持举办各类专项会议活动,发挥政府投资智库作用,打造具有国际化影响力的创业投资品牌。

  面对复杂严峻的国际环境和国内外疫情蔓延等多重考验,2021年中国国民经济持续恢复,高质量发展取得新成效,中国股权投资市场在疫情防控常态化后也空前活跃,在完成并补足疫情期间被延迟部分投资的同时,也开启了行业和技术更迭大背景下的新一轮投资热潮。在科技创新生态不断优化的背景下,股权投资市场大多数行业的投资案例数同比均有所提升,医疗、硬科技等多个领域大额融资案例频发,也推高了全市场的股权投资规模。

  根据清科研究中心统计,2021年中国股权投资市场共发生12,327起投资,同比上升63.1%;投资总金额再次破万亿,达到14,228.70亿元,同比上升60.4%。从季度趋势来看,随着国内疫情得到有效控制以及疫苗的有序接种,社会经济活动逐渐恢复正常,2021年各季度投资节奏均保持高频。其中,第一季度投资案例数环比增速达45.0%,第三季度投资案例数及投资金额达最高,直至第四季度投资热度稍有回落。另外,各个市场和外币/人民币投资都有不同程度的增长,全方位地提升了整个市场的投资规模。

  从不同市场看,2021年早期投资、VC、PE市场投资总量均大幅上升。其中,创业投资和私募股权投资市场的投资案例数及投资金额均上升至最高点,早期投资和创业投资市场的投资增速较快。另外,从细分领域看,2021年中国早期投资的生物技术/医疗健康行业投资案例增长快,而创业投资和私募股权投资市场的半导体及电子设备领域投资增长较快,投资案例数同比分别增长94.5%和82.5%。从集中度来说,近五年各市场的头部机构投资集中度呈现上升态势,2021年早期投资TOP30和VC TOP50的投资金额集中水平分别达57.3%和56.6%。

  从投资类型看,2021年中国股权投资市场Pre-IPO轮投资、战略投资、并购投资、基石投资、上市定增等大额案例频发,拉升了整个市场的投资金额。据清科研究中心统计,投资金额TOP100的案例为2021年股权投资市场贡献了34.5%的投资金额,如融资金额最高的万达商管,Pre-IPO轮融资金额超过380亿元。另外,极兔速递、兴盛优选等企业在2021年完成了多轮融资,总融资规模也高达百亿级别。

  另外,从机构属性看,国有资本已经成为股权投资市场的重要组成部分。据清科研究中心统计,2021年国资背景投资机构参与的投资案例数(按市场)达4,905起,占比39.8%;按融资企业统计的投资案例数占比则上升至46.4%。同时,国资背景投资机构也频频参与企业大额融资,在17家融资总金额超过15亿美元的案例中,国资投资机构参与的有13家,参与度接近80%。

  从行业分布来看,2021年中国股权投资市场投资行业集中度较高,其中,IT、生物技术/医疗健康、半导体及电子设备、互联网四大行业的投资案例数均过千,在整个市场的占比超过70%;投资规模也均超过1,500亿,与其他行业拉开较大差距。

  具体来看,2021年生物技术/医疗健康仍受到众多机构青睐,该行业融资规模和案例数分别位居第1和第2。在芯片全球短缺和国产替代兴起的背景下,半导体及电子设备行业的投资热度持续升温,2021年投资案例数已超过互联网,位居第3。IT行业融资规模排名第3,金额同比上升也高达100.5%。与此同时,互联网行业的投资案例数同比虽有小幅增长,但增速远不及前三大行业,主要原因是经过多年快速发展,互联网行业红利正逐步消失,再加上“数据安全法”、“网络安全法”等政策的出台,其产业监管也不断加强,行业发展速度明显放缓,股权投资资金也逐步向其他产业转移。此外,随着双碳目标的提出和新能源政策的落地,清洁技术行业投资活跃度明显提升,投资案例数同比增长91.9%;融资金额同比也上升一倍,如蜂巢能源、华电福新发展、中航锂电(更名为“中创新航”)等新能源企业的融资额均超过百亿。

  从投资地域看,2021年中国股权投资市场的地域集中度持续较高,北上深江浙这五大区域的案例集中度从2020年的74.6%上升至2021年的76.0%。从投资增速来看,沪、江、浙、鄂地区增长迅速,这主要受益于当地的产业优势和良好的营商环境。例如,在多项产业政策的持续扶持下,上海市战略性新兴产业表现突出,为投资机构提供了众多的优质投资标的,同时优良的经济金融环境也获得了众多投资机构的青睐;江苏省在转型升级持续推动下,先进制造业增势强劲,技术创新步伐也不断加快,为当地股权投资的快速发展奠定了坚实基础。

  从不同地域的行业特性来看,多个地区的股权投资行业地域特色明显,与当地的产业优势相关度极大。具体来看,北京的IT及互联网产业起步较早,聚集了一批大型知名IT及互联网企业,规模优势明显,2021年投资活跃度及投资规模仍位居全国首位;长三角地区医疗资源丰富,因而上海和江苏医疗健康企业融资案例数长期位居前两位;而半导体领域的融资案例则集中分布在江苏、上海和深圳

  面对国际环境变化、新冠疫情等带来的多重考验,投资机构也表现出一定的避险情绪,2021年中国股权投资市场在中后期的投资占比仍然较大,扩张期和成熟期的案例数占比高达62.6%。另外,从投资轮次分布来看,A轮和B轮仍是投资活跃度最高的轮次,投资案例数占比分别为30.1%和18.4%;而D轮和E及E轮之后的平均投资金额均有所提升,分别同比上升44.3%和10.9%。

  在我国加大发展实体经济力度和构建发展新格局的背景下,国内VC/PE市场投资热点也正在发生转移。目前股权投资市场正处于互联网投资的下半场,硬科技投资方兴未艾,大额投资案例聚焦在IT、先进制造、新基建等领域,行业分布具有鲜明的时代特征。

  点评:随着参与主体的增多,中国股权投资市场的竞争也不断加剧,投资集中度稳步提升。面对百年变局和全球疫情,中国股权投资市场也将进行新一轮的迭代。

  据北京城市副中心官方发布平台消息,《通州区支持私募股权二级市场基金集聚发展措施(试行)》(简称《S基金十条》)、《通州区支持基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)发展措施(试行)》(简称《REITs十条》),已获原则通过。

  《S基金十条》和《REITs十条》不仅分别是北京地区首创性政策,更使得北京城市副中心成为全国第一个同时出台支持S基金、REITs发展专项措施的地区,副中心“全市场、特色化”的股权投资政策体系初具框架。

  近年来,城市副中心立足“全球财富管理中心和绿色金融国际中心重要承载区”功能定位,用足用好“五子”联动重大机遇,以供给侧改革与深化对外开放为主线,加快构建与城市副中心定位相匹配的现代化、数字化、国际化金融产业体系,为“十四五”时期发展质量换挡升级提供强有力的产业支撑。

  2021年,通州区联合北京市金融监管局发布《北京城市副中心促进金融业发展若干措施》,提出对银行理财、证券资管、公募基金、金融科技、信托公司、财务公司、金融租赁、消费金融、汽车金融等各类持牌金融机构及财富管理机构,按照实收资本或资产管理规模,给予区级最高6000万元补助,对上市公司及境外上市公司境内主要经营实体给予1000万元补助等一系列首创性、领先性鼓励措施。

  为进一步激发社会领域投资活力,推动私募股权投资基金市场发展扩容,还提出对在副中心注册的私募基金,根据其实际投资规模对基金管理人给予最高2000万元资金补助,有力支持了私募股权投资基金一级市场发展。

  据悉,即将发布的《S基金十条》,按照“募投管退全环节、从业机构全业态”的支持思路,对S基金及其管理企业、普通及有限合伙人、托管银行等市场主体予以全方位支持。

  点评:在目前各地出台的S基金鼓励政策中,通州区拟出台的政策的奖励金额的限额是目前最高的,也凸显出北京市或通州区发展S基金的信心和决心。

  S基金,是专注于投资私募股权二级市场的基金,S交易(“Secondary transaction”),是私募股权二级市场的交易,指转让投资者已经持有一级市场基金份额或被投企业股权权益的交易。

  根据国外成熟市场S基金和S交易的经验数据,相较于在一级市场中投资的私募基金,S基金具有以下优势:

  底层资产确定性相对高,降低“盲池风险”(“Blind pool risk”)——由于S基金通常在标的基金的中后期进入,投资组合已基本成型并已持有一段时间,底层资产的质量、基金的运营情况以及GP的投资管理能力均可观测,增强了未来潜在业绩的可见性,可在一定程度上降低基金投资存在的盲池风险,有助于后期对基金份额/底层资产进行更为准确的估值定价。

  缩短回报周期,提高IRR——传统的直投私募基金的存续期一般在8至10年左右,平均3-6年可达到收支平衡,然后开始获得回报。而S基金一般在基金相对成熟时进入,能够大幅缩短回报周期。并且S交易通常是在标的基金净值(NAV)的基础上采用一定的交易折扣来定价,当卖方有迫切的资金回流需求时会以较大折价出让手中的基金份额,因此S基金能够获得更高的回报率。根据Capital Dynamics的统计,S基金的平均IRR高达16.7%,较传统私募基金高4.1%。

  与发达国家过去几十年的成熟市场实践相比,我国S基金市场尚处于起步探索的阶段。根据母基金研究中心的不完全统计,截至2021年8月31日,包括已投和未投的中国S基金到账规模共计约476亿人民币,这相比母基金研究中心在2019年末初次统计的310亿人民币,增长53.55%。目前,我国私募基金投资者通过S交易退出的比例不超过5%,投资人对利用S基金作为退出路径的方式了解不多,参与二级市场交易的意愿不强,更依赖于IPO或并购实现盈利和退出。

  光尘顾问在《中国私募股权二级市场》中对中国市场历年的S基金交易规模进行梳理,2010至2020年初,中国私募股权二级市场的年平均交易规模至少有46亿元人民币,总规模在488亿元人民币以上。其中,2018-2019年的交易数量剧增,且单笔大额交易增幅明显,其背后的原因可能是宏观经济下行的大环境叠加资管新规的出台,使得投资者对流动性有更高的诉求,增加了二级市场上基金份额的供给。82%的机构在未来对发起S交易的意愿较高,会主动寻求S交易机会,未来中国的S交易规模预计还将继续保持高位。

  近年来,为培育中国私募股权基金二级市场的规范有序发展,为私募股权基金份额流转提供出路,北京、上海等地先后出台相关政策,试点鼓励基金份额在股权交易中心进行协议转让或竞价交易,S基金迎来又一轮发展的窗口期。

  2020年12月,中国证监会正式批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点,北京市成为国内第一个获得股权投资和创业投资基金份额转让试点资格的地区。

  2021年4月,北京股权交易中心发布了与股权投资和创业投资份额转让相关的11项业务规则,在全国率先为S基金份额转让提供了规范指引。具体来看,11项业务规则涵盖了转让标的、转让方式、合格投资者准入、转让流程、私募性质等核心要点。

  2021年6月,《关于推进股权投资和创业投资份额转让试点工作的指导意见》(以下简称《指导意见》)发布,这是国内首个基金份额转让交易的指导意见,更是直指行业痛点,明确国资基金份额转让和退出路径、探索建立基金份额登记备案和出质服务体系。《指导意见》支持国资相关基金份额进场转让。

  2021年11月,三亚中央商务区管理局正式发布《三亚中央商务区关于支持开展私募股权二级市场交易的若干措施》,鼓励推动并吸引S基金交易集中发展,助力海南自贸港财富管理中心的建设,提升基金管理人交易的意愿—包括一系列奖励政策,注册协助及相关咨询服务。

  2021年11月,中国证监会正式批复同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点,上海将成为继北京之后第二个试点私募股权基金二级市场交易平台的城市。

  S基金交易多数为LP转让基金份额。虽然少数头部GP通常会协助优质LP完成转让,但多数情况下因原GP多数没有多余的精力和时间给予充分的配合,项目方也不情愿充分配合尽职调查,投资人很难对转让份额的基金的所有项目都进行全面的尽职调查。基于这种情况投资人的信息来源主要为原GP,例如原GP所提供的基金运营报告和审计报告,底层项目初始投资时的尽职调查结果及其获取到的项目财务报表及数据等资料。投资人对于标的公司或项目的信息了解是片面且缺乏深入度的,造成交易信息的不对称性。

  虽然国内已建立多个私募基金二手份额交易平台,如北京股权交易中心、上海股权交易中心等,但这些交易平台目前更多的是拓宽交易信息披露的渠道,对于交易的实际完成和投资收益的最终实现,仍然需要依赖专业的投资机构和中介机构。

  同时,S基金估值机制不明朗也是另一个阻碍S基金交易的重要因素。一方面是因为国内尚未形成成熟的S基金交易市场,导致在估值过程中缺乏公开信息及可比标准;另一方面,一级市场的估值很难明确界定,存在击鼓传花、估值虚高的情况,因此,不同的转让方对于同一个资产或份额的估值大不相同,从而使得行业缺乏统一定价机制,难以达成交易共识。

  底层资产的估值是影响S基金的交易定价的重要因素。S基金买家通常需要对标的基金的底层资产进行全面的估值,估计未来退出收益,用来计算内部收益率,做出投资判断。基于估值的不确定性,一般来说不可完全依赖标的基金GP提供的资产净值。对于基金底层资产的估值,通常参考私募股权基金对投资非上市公司股权的常用估值方法进行估值分析,这里不做过多展开分析论述。

  需要注意的是,在转让的S基金份额中,会存在LP未实缴部分。BoB天博平台基金的未实缴部分越多会导致实缴率越低,进而提高基金不确定性风险。对于未实缴的部分,如果GP能够提供具体的未来投资计划,则S基金购买方可按照投资计划计算未实缴部分未来的现金流。如果S基金购买方无法获取GP未来投资的具体计划,那往往需要做出相应预期回报倍数的假设,一般需综合考虑基金的类型、规模、投向以及基金管理团队质量。

  面对S交易尽调过程中的限制情况所带来的不确定性以及卖方对于出售基金份额的迫切意愿,S基金通常会采取折价交易的策略。交易折扣水平可能会根据市场情况和标的基金的情况而有很大差异,通常来说交易折扣将根据标的基金的募集年份、GP的投资运作能力、基金策略和基金出售份额的规模及原LP与受让方之间的博弈等因素来确定。

  结合发达国家成熟市场的经验数据,S基金的交易折扣是长期存在的。根据全球性精品投行Greenhill的数据统计,2006-2020年间,其参与的S交易的买方平均最高出价与标的基金资产净现值之比从2006年的108%骤降至2009年的62%左右,金融危机后该比例逐渐上升,近年保持在90%左右,说明宏观环境的变化也会影响交易折扣水平。

  点评:目前,我国S基金迎来前所未遇的发展窗口期,国家以一线城市为重要试点,积极探索S基金交易平台的搭建。在对交易的基金份额估值时,应对不同项目、不同交易模式采用不同估值方法。

  春节后首个工作日,吉利控股集团创始人及董事长李书福入股武汉众擎基金的消息引发热议。据悉,该私募基金成立不足一年,具有基金从业资格的员工多为去年刚获得证书,相关信息披露较少。然而,公司已在高端汽车等领域布局,投资业务落地宁波的过程中,更是得到当地政府部门的大力支持,解决了突发疫情带来的诸多难题。

  企查查数据显示,众擎基金成立于2021年5月,经营范围包括私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务。公司在管多只基金,包括宁波蓝色引擎股权投资合伙企业(有限合伙)、宁波智行引擎股权投资合伙企业(有限合伙)等。

  根据中国证券投资基金业协会去年7月登记信息披露,众擎基金员工数量为16人,11名取得基金从业资格的员工中,有10人证书取得日期为2021年下半年。众擎基金原法定代表人余克强曾任职光大证券、棋兆投资、圆通速递等企业,合规风控负责人系李雯琪,曾任职吉利控股集团法务部。

  本次新增股东人选中,李东辉为浙江吉利控股集团首席执行官CEO、法定代表人,李星星系李书福之子。新法定代表人冯擎峰任浙江吉利控股集团高级副总裁,分管战略创新相关工作,他还担任路特斯集团CEO。

  去年10月,武汉经开投资有限公司、路特斯科技、武汉众擎基金签署了“整车供应链配套前瞻技术产业基金”合作框架协议,聚焦新能源、自动驾驶、智能网联方向的高成长性初创企业,将更好地服务经开区超高端汽车产业链配套保障与前瞻技术布局。

  另据宁波经济技术开发区投资合作局透露,众擎基金早前计划在北仑设立数家股权投资类企业,聚焦投资产业前沿的优质项目。今年初,区投资合作局、区地方金融监管局、区市场监管局三个部门在突发疫情期间为企业提供了及时帮助,开辟绿色通道,帮助企业逐个击破难题,在保障安全的前提下,在1月8日前完成注册,让企业顺利完成了在北仑的落地工作。

  1月21日,浙江吉利产投控股有限公司新增投资企业吉利(天津)私募基金管理有限公司,投资比例100%。前者成立于2021年9月29日,法定代表人为李东辉,注册资本为1亿元。后者成立于2022年1月19日,法定代表人为曹项,注册资本为1亿元,经营范围包含以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。

  去年9月,吉利官方宣布李书福进军手机领域,定位高端机。当时,由李书福创办的湖北星纪时代科技有限公司与武汉经开区签署战略合作协议,正式宣布进军手机领域。吉利已在武汉布局路特斯汽车、车联网、车载芯片等业务,武汉已成为吉利控股集团最重要的产业布局基地之一。

  春节前,吉利集团旗下手机公司被传正与手机厂商魅族洽谈收购事宜。根据媒体报道,多位接近交易的人士表示:“交易还在进行中,正在做 DD(尽职调查)。”在收购价格方面,由于交易尚未结束,作价并未明确。对此,魅族官方回复称:“感谢对魅族的关心”。吉利控股官方回应表示,对市场传闻不予置评,目前星纪时代高端手机研发业务正在有序进展,希望打造开放融合的生态伙伴关系。

  点评:自2021年以来,众多产业背景的巨头们重新把眼光放到了VC/PE行业,在私募股权领域方面加大手笔布局,显示出LP来源多样化已成为当前股权投资行业的显著趋势。

  2021年伊始,中央办公厅、国务院办公厅在《建设高标准市场体系行动方案》中“(六)促进资本市场健康发展”部分提出要培育资本市场机构投资者,鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作,研究完善保险机构投资私募理财产品、私募股权基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策。

  在2020年成立的“国家队”基金中已不乏银行及理财子公司和保险机构的身影。但是在以往成立的省级及以下政府投资基金中,银行及理财子公司和保险机构的参与程度还是比较低,客观上也受制于政府投资基金以及各类金融机构股权基金业务发展阶段的限制,相互间的合作机制尚不成熟。

  在2021年,一些政府投资基金的子基金管理人已经有险资旗下的基金管理人,险资背景的资金也开始参与到各地政府投资基金及子基金当中。2021年11月29日,中保融信私募基金有限公司工商注册成立,由中国人寿、平安人寿、阳光人寿等共同持股,经营范围为:以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动,注册资本 148 亿元人民币。

  2021年12月17日,中国银保监会发布了《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》,允许保险资金投资由非保险类金融机构实际控制的股权投资基金,取消投资单只创业投资基金的募集规模限制,支持保险机构加强与专业股权投资机构合作,丰富创业企业长期资金来源。这些都预示着险资参与私募股权基金和政府投资基金的市场化程度有望进一步加深。

  随着各类金融机构越来越多地参与到私募股权基金市场中,“先行者”政府投资基金以及其中财政资金的“耐心资本”属性问题在今年也开始有了一些讨论。在未来几年,各级政府投资基金与金融机构以及各类长期资金的合作会进一步加强,该类合作不光能为政府投资基金带来增量的资金来源,也会为政府投资基金带来可参考的、相对成熟的管理机制,促进政府投资基金行业的进一步发展与革新。

  2021年,“国家队”基金在经过2020年的设立“大年”后,需要一些时间来运营和投资,新设数量并不多。倒是各地政府投资基金仍保持了一定的新设规模,比较明显的特点是各基金均以当地特色产业和发展方向为主要导向、基金规模都在10亿元以上,部分新设政府投资基金如下:

  第一季度,天津发起设立京津冀协同发展产业投资基金,首期规模100亿元;南京浦口区集成电路母基金成立暨重大项目签约仪式举行,基金总盘子超过200亿元。

  第二季度,杭州提出设立总规模1000亿元的创新引领母基金;广州南沙区联手越秀集团打造100亿元规模的越秀南沙母基金;北京海淀区设立中关村科学城城市更新与发展基金,基金总规模300亿元;天津成立200亿元规模的国资发展基金。

  第三季度,云南拟设规模约20亿元的自贸基金;贵州设立能源结构调整基金首期10亿元;武汉碳达峰基金宣布成立,规模100亿元;合肥建立首只生物医药产业基金,总规模50亿;河南设立总规模150亿元的创业投资引导基金和总规模1500亿元的新兴产业投资引导基金;山东陆海联动投资基金设立,总规模100亿元;青岛设立碳中和专项基金,规模100亿元;江苏设立40亿元中小企业发展基金。

  第四季度,长三角G60科创走廊科技成果转化基金成立,总规模100亿元;雄安新区首只生态环保基金成立,首期65亿元;山东拟设50亿元海水淡化产业发展基金;贵州设立45亿元农业现代化发展基金。

  在产业和发展导向明确的特点之外,各地政府投资基金也呈现出一定的区域合作、省市区交叉合作的特点。可以看出,政府投资基金作为财政资金的一种创新使用方式,越来越多地被各地认可和接受,在以往经验积累的基础之上,运作方式更加多样化,对当地产业发展的支持作用和力度也在逐步扩大。

  2021年6月,北京市有关部门制定了《关于推进股权投资和创业投资份额转让试点工作的指导意见》,在“二、明确国资基金份额转让和退出路径”中明确:(三)支持各类国资相关基金份额(包括但不限于国家出资企业及其拥有实际控制权的各级子企业出资形成的基金份额、各级政府投资基金出资形成的基金份额),通过北京股权交易中心份额转让试点转让交易。12月,上海私募股权和创业投资份额转让平台正式上线并试运行,成为第二家私募股权和创业投资份额转让平台。

  “S”基金自2020年比较广泛地引起行业关注以来,正在逐渐发挥其自身的作用。由于私募股权基金行业的投资特点,基金的退出和清算一直是基金投资管理的重点和难点之一。“S”基金是比较理想的“接盘手”,一方面可以通过专业的运营发现基金份额中的潜在价值并获取收益,另一方面能够满足基金原投资者的退出诉求,尤其是对于国资背景的基金投资者和政府投资基金来说,为退出难题提供了一项非常理想的退出选项,补上了提高基金资产流动性的重要一环。

  目前,“S”基金的设立主要集中在北京、广东、江苏、上海等地,参与方包括了国有机构、财富管理机构、母基金机构、社保基金、券商、基金公司、地方国资基金管理平台、高校基金等众多机构资金。2021年9月7日,在中国国际服务贸易交易会上,由北京金融局指导、中科院投资的国科嘉和作为管理人、通州区落地承接的“北京科创接力基金”正式启动筹备,其远景目标是围绕北京“S”基金市场,逐步打造“1+3+N”的基金体系,形成千亿规模的活跃交易资金群体。

  但是,截至目前,尚未有政府投资基金与“S”基金合作的案例出现。先期成立的“S”基金主要投资目标还是基金管理较规范、底层资产较优质的基金份额,对于一些比较棘手的基金份额交易还没有深入涉及,如何进行合理估值、如何处理折价情况等问题仍然需要通过未来的实践来积累经验。不管怎样,相信“S”基金一定会成为我国私募股权基金行业的重要参与者,尤其是对政府投资基金和国资背景基金意义重大,会为基金完成“募投管退”的闭环管理和行业的持续发展提供专业的支持。

  在2021年4月13日,国务院印发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》,要求加强对政府投资基金设立和出资的预算约束,提高资金使用效益;加强绩效评价结果应用,将绩效评价结果与完善政策、调整预算安排有机衔接,对低效无效资金一律削减或取消,对沉淀资金一律按规定收回并统筹安排;推进政府投资基金、收费基金、国有资本收益、政府采购意向等信息按规定向社会公开。该要求其实是《中央 国务院关于全面实施预算绩效管理的意见》《财政部关于加强政府投资基金管理、提高财政出资效益的通知》等相关政策的延续。

  意见发布前,在3月22日,深圳市引导基金投资有限公司和深圳市创新投资集团有限公司联合发布《关于公示深圳市引导基金终止合作子基金及缩减规模子基金的通知》,再一次对旗下不符合要求的子基金进行了清理。

  可以看到,政府投资基金的设立规划、绩效管理机制设计、绩效监控和评价结果应用、基金有效治理等课题仍然是管理过程中的难点,尚需要进一步的“精细化”和“系统化”。一些政府投资基金当前还是由政府部门主要领导来履行最终的决策权,一些引导类母基金仍然会干预子基金的投资决策,看起来是对投资的最终把关,其实反而会影响基金全过程绩效管理工作的开展以及基金最终绩效的提升。

  成熟、有效的政府投资基金治理体系的出现一定是政府与市场、财政资金与社会资本等不断交流和磨合的结果,尚需要一定的过程。也有一些对政府投资基金认识比较深刻的政府部门开始尝试进行一定的变革来捋顺治理机制,多地的国资基金管理机构也开始建立基金监控信息系统,已经开始向正确的方向迈进。

  财政部在2015年就提出了“政府引导、市场运作、科学决策、防范风险”的政府投资基金管理原则。往往在提到专业化运作、市场运作等内容时,大家容易联想到的还是政府部门的强势干预、国有大型管理机构管理效率不高等情况,在实践中一些由社会资本运营的管理机构也不够专业化。

  具体表现为该类管理机构比较看重投资结果和收益,其自身的运营规范性并不高。有一些管理机构比较注重迎合政府部门提出来的要求,但是从专业性和规范性上距离中基协明确的自律要求以及行业的“高标准线”仍有不小的差距。短期来看,该类管理机构能够满足政府投资基金的运作需要、投资结果也相对不错,但是长期来看,管理效能并不能得到持续保证,对于行业健康发展的贡献也比较有限。

  如果以2002年中关村管委会出资设立的中关村创业投资引导资金作为我国政府投资基金的起点,那么2022年将是政府投资基金的第21个年头。既是一个阶段的结束,又是一个新的起点,在这样的进程中,其实比较需要涌现出一些专业性较高的国资背景基金管理机构和社会资本运营的管理机构来和政府部门“谈判”,“有底气”来为政府投资基金的专业化管理、市场运作、科学机制设计等提出可行的方案,从而更深层次地促进行业整体持续发展。